光大期货【铜】：弱现实制约 铜价继续回调

　　1、宏观。上周美联储多位官员讲话均偏鹰派，普遍认为加息或超终点利率，这也表明通胀的韧性，美元指数整体来看仍表现偏强，或将迎来中期反弹，但受美国衰退预期影响表现或反复；国内方面，稳增长依然推动国内经济修复预期，但强刺激预期也有所降低，过热交易有所降温。

　　2、基本面。铜精矿方面，去年12月无论国内自产还是进口量均保持增长态势，且TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。精铜产量方面，国内2月电解铜预估产量89.93万吨，环比增加5.4%，同比上升7.6%，受到检修及需求偏弱影响，产量可能略不及市场预期；进口方面，国内12月精铜净进口同比减少12.26%至33.76万吨，但仍保持在偏高位置，但自12月份进口窗口多数时间关闭，或影响后续进口数量。库存方面来看，截止2月10日全球铜显性库存较上周末统计增加3.2万吨至54.6万吨，其中LME库存减少6900吨至6.31万吨；国内精铜社会库存较上周末统计增仓1.52万吨至31.29万吨；保税区社会库存增加2.55万吨至14.83万吨。需求方面，受春节影响，1月国内铜实际消费预期同比减少9.84%至91.4万吨；去年春节在2月份，因此今年2月铜消费同环比均有望快速增长。从SMM数据显示精炼铜制杆企业开工率有望从春节最低的25.57%快速恢复至62.51%；再生铜制杆从2%快速上升至50.63%。

　　3、观点。市场关注点仍在国内经济修复上，目前下游加工企业复工情况良好，但企业订单以及企业对未来经济感受有较大分化，这也源于终端——房地产、基建等项目尚需要一两周的时间来跟踪和观察，包括新能源这块，景气度需要更多的微观数据来验证。综合来看，强预期并没有结束，四五月份才是上半年的需求高峰期，需求逐渐上升是较为确定的，但当前弱现实尚制约着价格，阶段性或仍表现偏弱。后期投资者可持续关注累库及终端复工的表现。另外，投资者未来几周也可以持续关注进口盈亏情况，如果国内持续累库，进口持续亏损，这说明内需其实是非常不理想的，强预期也会被提前证伪。